4、概念：二季度氧化铝正在供应过剩和成本下移预期中，以弱势震动为从。逢高做空为从，若云南电解铝复产超预期或几内亚政局扰动铝土矿供应，超跌反弹机遇。二季度电解铝焦点矛盾正在于高利润、紧供应取需求兑现度之间博弈成果，若社库去库超预期，无望强化多头逻辑。电解铝延续偏强款式，逢低做多为从，恰当高位短空。沉点关心西南复产或新能源财产链排产环境，存正在打破当前紧均衡款式可能。

　　国内：一季度期货领涨、现货跟涨，正在远期合约高升水、高基差的环境下，玉米现货报价跟从期货稳中上行。3月末，国内玉米现货均价2256元/吨，较1月初的2093元/吨上涨163元/吨，华北领涨、东北跟涨。春节事后，中储粮增库收购，深加工报价跟从上调，饲料及养殖企业积极采购，玉米现货市场构成政策领涨、市场跟涨的联动上行表示。进入到3月中旬当前，中储粮收购的政策利多接近尾声。进口大豆拍卖、稻谷竞价发卖、中储粮少量抛售玉米供应市场，以上利空要素集中兑现，玉米期、现报价冲高回落，市场联动调整。别的，3月中旬起头，长江流域小麦替代逐渐添加，3月中储粮小麦竞价轮出，小麦对玉米构成供应替代。

　　2。 PTA：PTA二季度检修延续，但相较于3月份检修逐月削减。从目前TA加工费来看，月均加工费不脚250元/吨，对TA工场来说，检修打算落地的可能性较大。且目前下逛涤丝产销偏弱，聚酯工场原料库存持续攀升，累库速度快，绝对量为五年同期最高位，终端需求表示偏弱。故二季度TA正在检修逐渐落实下，供应收窄，下逛另有脚够原料库存消化，TA价钱或跟从原料原油价钱震动。关心TA安拆检修落实环境，以及原料价钱波动。

　　1、供应方面：高频运力端，4月起亚欧航路新增加条船司航路结构，周度高频运力全体较为充脚，但运力过剩压力下船司或继续通过自动停航调理供给，二季度关心4月下旬前后航司为共同5月跌价而进行的停航动态。口岸端，本年口岸拥堵环境或成为集运供应端需要关心的沉点，虽然全年运力过剩相对严沉，但高企的拥堵运力仍可能形成阶段性的供应严重。受节假日和气候影响，国内次要口岸集拆箱运力一度堆积，同期欧洲等要素导致口岸周转效率承压，焦点枢纽口岸待泊规模同比显著增加，区域供应链韧性面对挑和。地缘端，目前红海地域大部门船舶维持绕航，此前市场一度计价通航预期，但目前来看二季度恢复通航的可能性较小。中期运力端，全球集拆箱新接订单量下滑，手持订单仍位于高位；超大型船舶交付量相对处于低位，27年将送来交付高峰。虽然当前全球集拆箱船队“老龄化”程度加剧，但旧船拆解量仍然位于较低程度，这反映当前运力虽然逐渐添加，但尚未需要大量拆解旧船来缓解过剩压力。

　　3、二季度也存正在三个焦点变量和察看点。一是，4月初特朗普对等关税落地，政策不确定性削弱，市场发急情感可能阶段性缓和，黄金或回吐部门避险溢价，但关税推升通缩的传导效应（估计美国CPI二季度中枢3。1%）仍将支持黄金抗通缩逻辑。二是，俄乌地缘缓和。美俄3月告竣“30天能源停火和谈”，若正在二季度扩大至全面停火，可能减弱避险需求，出格是自2022年以来推涨黄金的地缘逻辑将大大削弱，央行购金可否维系1000吨以上的程度也将存不确定性。三是，美联储6月或沉启降息。若美联储如期降息，现实利率（10年期TIPS）或进一步下降，美元指数也可能继续下探以至跌破100关口，对黄金而言也将起到利多感化。因而，二季度。

　　1、供给端，一季度国内处于停割期，国内供应低谷。海外高价原料刺激产量，前两个月产量以及出口量均同比增加，对国内进供词应同样添加。3月以来云南地域物候一般，白粉病轻细风行，估计本年一般开割。二季度估计送来国内橡胶产量一般，关心国内产区的降雨环境，以及5-6月份泰国地域物候环境对开割的影响。

　　4、概念：政策方面，海外政策风险仍存；国内以旧换新政策拉动内需，一季度新能源汽车市场同比往年较好，并无望持续发力，而储能方面打消强制配储或将导致终端放缓。锂矿方面，内需放缓、订价机制及矿价倒挂等多要素导致海外矿进口量下降，然从目前发运已然添加，估计二季度国内矿供应趋松，从近期价钱来看，锂矿价钱亦有下跌，矿端对价钱支持走弱。碳酸锂方面，国内大厂复产导致全体供应快速添加，且二季度仍有部门产能打算投产，若无呈现大面积检修减产环境，估计全体供应仍或正在小幅添加。成本曲线方面，正值海外矿山及国内财报披露季，除新增投产项目未能切确测算成本外，各项目因技改等要素导致成本大多呈现下调，平衡价钱沉心仍有下移空间。下逛需求来看，动力端仍无望持续发力，储能端需乞降库存压力相对较大，对二季度需求仍然乐不雅，但从正极材料库存周转来看，磷酸铁锂库存从一周添加至接近两周时间，这是中期维度下需要的。分析来看，估计二季度仍然维持过剩款式，但考虑低估值程度下，价钱弹性并不会很高，关心供应端能否呈现停减产环境，以及需求端的超预期增加。

　　2、需求方面：全球及亚欧集拆箱商业量延续客岁底以来强势，正在特朗普关税政策预期影响下，美国部门进口商提前囤货推高岁首年月吞吐量，美西焦点口岸吞吐量延续客岁底以来的增加势头‌。需求端沉点正在于USTR 301查询拜访如若实施将对全球商业形成较大，假设挂靠美国口岸的集拆箱船平均载运6000TEU，若其需领取100万美元/次的口岸税，则相当于约300美元/FEU；对于从上海到的即期运费而言，这相当于8%的成本添加；但对于从到上海的即期运费而言，则相当于43%的成本添加。如若301查询拜访落地，短期内航司或考虑通过附加费的体例转移成本，这将间接推高美线运价，加剧全球供应链成本压力，并可能外溢至欧线。本年残剩时间关税冲击和补库周期尾声或将施压集运需求，但不宜过度悲不雅，虽然下逛各行业库存周期仍处于被动补库尾声，但电商渗入率提拔正在必然程度上支持必需品运输需求。

　　4、库存：春节前纯碱企业库存季候性提拔，虽然节后纯碱企业持续去库，但幅度相对无限，库存程度也仍处于近几年最高位。隆众数据显示，3月底纯碱企业库存163万吨，较12月底提拔15。81%，同比提拔95。54%。高库存形态仍将延续至二季度，以至疑惑除再度累库可能，后期行业仍面对较大的去库压力。

　　分析来看，当前矿价焦点仍正在需乞降铁水产量上，钢厂复产空间和铁水产量添加的持续性有待察看，需要进一步关心钢材需求环境。当前钢材需求恢复较缓，铁水产量增速放缓，但供给增量估计会持续，供应增速大于需求增速，供需均衡边际宽松。估计二季度全体价钱中枢将有所下移，逢高做空或者择机卖出看涨期权。

　　从需求看，一季度钢材需求全体外强内弱、板强螺弱，1-2月粗钢净出口同比增加20。49%，粗钢内需同比下降3。68%，春节后八周螺纹周均表需同比下降14。27%，热卷周均表需同比增加2。5%。 1-2月房地产投资、商品房发卖、衡宇新开工、施工、完工同比别离下降9。8%、下降5。1%、下降29。6%、下降9。1%和下降15。6%，1-2月份基建投资同比增加5。6%，制制业投资同比增加9%。地产表示持续低迷，基建及制制业维持较高增速。目前地产形势全体仍较为低迷，工程项目资金仍然较为严重，二季度螺纹需求偏弱的场合排场或难以改变。下逛制制业景气宇表示分化，工程机械、制船持续高增加，但汽车、家电、集拆箱等产销边际走弱，热卷需求根基见顶。而近期海外反推销不竭，国内买单出口面对较大不确定性，热卷出口压力逐渐。估计二季度钢材全体需求或将承压。

　　3、库存：国内一季度持续累库，但累库幅度不及预期。海外开割时间要到5-6月份，二季度国内进口量估计为年内低位，国内累库速度进一步放缓。

　　1、供应方面：利润端，统一原料下一季度沥青出产利润环境要好于客岁同期，但分歧原料下的利润表示有分化，消费税和稀释沥青贴水的双沉束缚下，地炼难以笼盖稀释沥青深加工环节的额外税负及原料溢价，加工稀释沥青沥青经济性较着下降；而石油焦价钱中枢上移显著提拔焦化安拆经济性，促使炼厂优先将原油资本向汽柴油出产倾斜，被动削减沥青产量。原料端，遭到美国对委内瑞拉制裁或收紧的影响，部门原料船货量有所削减，虽然原料欠缺的可能性临时无限，不外当前稀释沥青贴水高位运转的款式估计延续，叠加消费税抵扣政策的调整，原料供应严重取成本抬升压力持续共振‌，二季度炼厂沥青供应弹性空间‌。

　　1、原糖：一季度受减产预期影响原糖期价一度下行至16。61美分/磅，此后受北半球减产不及预期、巴西库存 偏低影响，期价再度上行至20美分/磅附近并频频。动静方面，3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162。07万吨， 较客岁同期的8166。09万吨添加995。98万吨，增幅12。2%；甘蔗含糖分12。61%，较客岁同期的12。34%添加0。27%；产糖率为10。888%，较客岁同期的10。661%添加0。227%；产糖量为997。58万吨，较客岁同期的870。6万吨添加126。98万吨，增幅14。58%。印度马邦截至3月23日，该邦已有182家糖厂收榨，较上榨季同期的141家添加41家；目前仅剩 18家糖厂正在进行食糖出产工做；共入榨甘蔗8433。3万吨，同比削减2032。5万吨，降幅19。42%；产糖797。4万吨，同比削减270。1万吨，降幅25。3%；产糖率9。46%，同比削减0。74%。

　　总的来说，全球市场上，大豆存正在近宽远紧的预期，棕榈油、油菜籽及葵花籽等存正在近紧远宽的预期。国内市场上，进口成本走高，内强外弱款式不变。大豆和棕榈油因进口到港添加等无望基差走弱，菜系基差坚挺。关税及生柴政策的不开阔爽朗令远期供需款式存正在较大变数，晦气于趋向构成，易构成阶段性行情。策略上，油粕择机多单参取，91正套参取。

　　2、现货价钱：一季度尿素现货价钱震动上涨，截至3月28日山东地域市场价钱1960元/吨，河南地域市场价钱1980元/吨，二者别离较12月底上涨310元/吨、320元/吨，其余支流地域市场价钱涨幅多正在270-320元/吨。

　　2、需求：国内方面纵不雅整个一季度，春节期间下逛开工降至低位，根基合适市场预期，但春节后恢复高度无限，内需支持相对无限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下逛开工将会有必然回升，跟着房地产施工逐步进入淡季，管材和型材开工率正在6月之后将逐渐下降。出口方面，一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策实空期的影响，市场有部门抢出口行为，出口量同比大幅添加，出口送来放量。二季度临近印度BIS认证时间，虽然印度供应缺口较大会可能会使BIS认证继续延期，但正在此之前市场看待出口会偏隆重，而且美国关税政策落地，估计出口量会有较大幅度的下滑。

　　1、供应：新浦化学别离正在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年安拆，估计二季度新增投产90万吨/年，第二季度估计有90万吨/年新减产能，全体来看产能增速偏高。开工延续季候性变化，目前来看二季度检修打算偏多，但正在氯碱分析利润刺激之下，检修丧失量大规模添加的概率较小，外加新增投产，供应仍有增加预期，月产量或将维持正在190万吨/月附近，略高于客岁同期程度，高供应形态将延续。

　　3、按照市场对供需均衡的最新测算来看，因为美国、巴西、和圭亚那等产油国的合作性供应跨越了消费增加，2025年全球石油供应可能每天跨越需求约60万桶。若是欧佩克+将减产和谈耽误至4月当前，而不目前产量过剩的国的供应，那么市场可能会再添加40万桶/日。一季度美国原油的日均产量为1350万桶/日，EIA估计2025年美国原油产量为1361万桶/日，高于之前预估的1359万桶/日。估计2026年美国原油产量为1376万桶/日，高于之前预估的1373万桶/日。

　　2、需求端：全球棉花消费预期不变，美国服拆消费同比涨幅放缓，国内纺织企业下逛有小幅补库动做，但开机负荷仍然偏低，“金三银四”保守需求旺季表示略低于预期，纺服零售增幅低于社零，需求改善仍需更长时间。

　　3、库存：截止三月底，周度碳酸锂库存环比添加1511吨至127910吨，上逛库存环比添加618至50315吨，其他环减省少830至39061吨，下逛库存环比添加1723至38534吨。

　　从供应看，1-2月份粗钢及生铁日均产量同比别离增加0。69%和1。71%，环比客岁12月别离增加15。02%和增加10。88%，3月末247家钢厂日均铁水产量达到237。28万吨，同比添加15。89万吨，创客岁8月以来的新高。春节后螺纹周产量持续回升，最新一周螺纹周产量达到227。43万吨，夏历同比添加17。48万吨；热卷周产量高位波动，最新一周热卷周产量为324。75万吨，夏历同比添加3。42万吨。3月末247家钢厂盈利率达到53。68%，国内长流程钢厂大都有必然的利润空间，钢厂全体仍有减产动力。发改委指出本年要“持续实施粗钢产量调控，鞭策钢铁财产减量沉组”，近期相关粗钢产量压减的传说风闻不竭，关心政策端可能存正在的扰动。

　　外盘：一季度，美麦、玉米先涨后跌。春节事后，黑海和美国平原地域的寒寒气候鞭策小麦价钱上行。法国小麦次要遭到霜冻的影响，发展评级创下四年的低点。玉米收高，次要是玉米出口国的干旱气候影响。2月，农业瞻望论坛估计2025年美国玉米种植面积大幅添加，玉米市场供应添加压力拖累小麦、玉米报价联动下行。进入到3月份当前，美国关税政策晦气于小麦、玉米出口，正在面积添加、出口预期萎缩的双向利空要素影响下，CBOT谷物期价联动下行。

　　7、分析来看，当前油价遭到多方面要素的影响，供应方面来看，需要关心伊朗问题的进展能否会导致供应端的削减，同时OPEC+弥补减产决议将有帮于供需矛盾的缓和，别的需求端中美均将送来季候性的边际改善，因此估计二季度油价全体表示将先扬后抑。

　　3。 MEG：全体来看，2025年的乙二醇供需面紧均衡，2025年乙二醇供应投产速度放缓，下逛投产进度也慢于2024年。二季度国内乙二醇安拆根基需要落实检修，虽然存正在检修推迟的环境，但安拆仍需正在年内检修完毕，故需要关心乙二醇检修节拍。海外安拆一季度检修高位，后续安拆供应沉启，叠加关税干扰情感，预估进口量小幅回调，二季度乙二醇小幅去库，价钱估计区间震动调整。可能的预期差正在于供应端设置装备摆设优化，对供给压力有所缓解，以及下逛需求季候性逐渐，使得价钱呈现阶段向上修复。故，当布油价钱区间正在65-75美元/桶、动力煤价钱波动区间正在700-800元/吨的环境下，乙二醇可能的次要波动区间正在4000元/吨至4600元/吨之间。需要关心的是二季度海外乙二醇安拆检修环境，口岸库存程度，国内供应超预期沉启。

　　3、库存：一季度受春节假期影响，炼厂快速累库，但春节事后，下逛需求恢复并未跨越客岁，但供应程度却远超客岁同期，全体表示为下逛刚需采购维持低库存，中逛商业商积极去库，炼厂去库受阻，导致总库存下降较为迟缓。二季度需求进入淡季，炼厂检修亦会添加，但考虑到本年聚烯烃利润全体回暖，新增投产打算大要率能按打算落地，估计供应同比仍会添加，因而库存下降阻力较大。

　　2、需求：正极材料方面，一季度三元材料累计产量约15。7万吨，同比削减5% 磷酸铁锂累计产量约75万吨，同比添加139%、钴酸锂累计产量约2万吨，同比添加14%；锰酸锂累计产量约3万吨，同比增加约超50%。锂电池方面，一季度电池产量378GWh，同比增加73%，此中增幅次要为磷酸铁锂，三元次之，其他电池亦有增加、截止2月底，中国锂电池库存中，磷酸铁锂库存偏高，三元材料同比持平；动力电池库存绝对数累库量较大，但增幅来看，储能电池库存压力大于动力。终端，据乘联会数据，一季度国内新能源汽车销量或达到275万辆，同比增加约35%。周度数据上，库存方面，三元材料周度库存环比添加147吨至13821吨，磷酸铁锂周度库存环比添加530吨至101600吨；动力电芯方面，周度电芯产量环比添加5。6%至21。37GWh，此中铁锂环比添加6。9%至14。48GWh，三元环比添加2。8%至6。89GWh。

　　4、库存：一季度国内液碱企业库存全体处于提拔趋向。隆众数据显示，截至3月底国内20万吨以上规模企业液碱库存48。9万吨，环比客岁岁暮增幅54。36%，同比提拔15。52%。

　　海外供应端，二季度季候性扰动要素逐渐解除，叠加部门矿山财岁暮冲量，估计四大矿山产销环比均有所添加。一季度力拓发运进度偏慢，二季度发运起头加快，估计二季度环比增量500万吨，同比增量200万吨摆布。BHP一季度发运根基平稳，二季度财岁暮冲量，估计二季度环比增量900万吨，同比增量20万吨摆布。FMG一季度发运同比有增量，二季度估计平稳添加，环比增量700万吨，同比增量30万吨，增量继续来自于铁桥项目。淡水河谷遭到气候影响，当前一季度发运量低于客岁同期程度，估计二季度发运量同环比均有所添加，环比增量1300万吨，同比增量140万吨。当前非支流进口量较客岁上半年有较着回落。此中从印度进口量减量较大，估计二季度全体非支流进口量变化并不会很大，维持当前月度1700-1800万吨程度。二季度国内矿继续复产，产量继续稳步回升。

　　6、国际市场及出口：1-2月国际市场尿素价钱上涨较着，3月之后国际尿素价钱虽仍有回落，但我国出口仍受限，1-2月尿素出口数量忽略不计，对国内供需暂无影响，出口高利润也无法兑现。市场屡次传播出口动静传言，但正在国内用肥旺季竣事前估计出口难以放松，鉴别动静来历。

　　6、海关总署数据显示，2月，猪肉进口8万吨，环比削减20%。跟着国内生猪价钱处于低位运转，进口量呈现下降。

　　4、概念：二季度西南硅厂存正在季候性复产预期，但受制于库存压力及吃亏现状，全体增量无限。光伏组件排产添加但向上传导欠安，无机硅需求受限于终端订单疲软。正在价钱从导权控制鄙人逛的根本上，工业硅仍难脱节高库存和成本支持下移困局，维持探底节拍。二季度多晶硅存正在短期需求修复和中期供应增量，估计正在布局性错配压力从导下走势先扬后抑。交割进度及光伏终端需求环境。

　　1、宏不雅。海外方面，市场核心放正在特朗普打算加征关税方面，这可能加剧全球商业摩擦和畅缩风险，无论是美股美元高位回落，仍是美铜伦铜价差溢价，均正在表现这方面风险，4月初美“对等关税”落地，关心市场情感前后的反馈。能源危机取供应链冲击下，欧洲经济阑珊加深，需求疲软恐影响全球出口款式。国内方面，国内经济呈现“弱苏醒”特征，政策加码鞭策基建和制制业投资回升，但地产投资持续拖累，消费受居平易近收入预期偏弱限制。政策端以财务前置发力和布局性货泉东西为从，但政策传导效率及微不雅从体决心不脚仍限制着苏醒斜率。

　　2、根基面。铜精矿方面，国内TC报价降至汗青低位，季度长单报价也维系20美元/吨的低位程度，国内铜精矿供给偏严重款式延续，欠缺也渐成共识。精铜方面，一季度国内铜表不雅消费预期同比添加6。6%至361。93万吨；现实消费预期同比下降0。5%至319。5万吨。一季度从铜下逛加工企业开工率及调研消息能够领会，需求呈现迟缓修复，从开工率来看部门加工行业以至弱于客岁同期程度，这取房地产基建需求修复迟缓以及家电、新能源需求增速放缓相关，但对比客岁，也取铜当前高价相关，下逛订单有所后延。不外，本年国内库存累库弱于预期，去库则较着好于客岁同期，这取调研反馈出的需求情况并不分歧，有待进一步察看。显性库存方面来看，截止3月28日全球铜显性库存较客岁末统计添加21。9万吨至71。2万吨（库存高于客岁同期程度），此中LME库存下降5。8475万吨至21。2925万吨；Comex库存下降704吨至9。4466万吨；国内精铜社会库存较客岁末统计增仓22。14万吨至33。45万吨；保税区社会库存添加5。7万吨至7。89万吨。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价6120-6250元/吨；云南制糖集团新糖报价5950-6000元/吨。配额内进口估算价5270-5350元/吨；配额外进口估算价6720-6800元/吨。

　　2、一季度黄金上涨存正在三大焦点驱动。一是，美关税政策不确定性下，美国经济畅缩预期加强。2025年Q1美国经济增速放缓（Q1 P环比折年率1。6%），美经济从“软着陆”转向“畅缩”叙事。特朗普关税政策（3月27日颁布发表的25%汽车关税）激发全球供应链扰动，市场预期美全年通缩中枢抬升。二是，美元信用系统受损取去美元化加快。美元占全球外汇储蓄比例不竭下降，特朗普极端关税政策预期下，全球央行加快储蓄多元化，中国、印度等新兴市场央行持续三年增持黄金超1000吨，成为黄金储蓄地位的有益背书，出格是中国央行从客岁11月份沉启购金，市场看涨金价信到提振。三是，地缘风险未如期放缓。2024年美国总统选举期间，做为候选人的特朗普曾暗示，本人被选后将正在“24小时内”竣事俄乌冲突，但现实施行环境大打扣头，截止一季度末美乌仍未签定矿产协定，俄乌和事也正在拉锯频频，市场沉启地缘避险需求，而中东方面以色列片面撕毁停火和谈也加大了市场正在地缘方面的押注。

　　1、价钱来看，截至3月28日周五，WTI原油收盘正在69。04美元/桶，Brent收盘正在72。54美元/桶，SC价钱收盘正在538元/桶。一季度均价来看，WTI、Brent、SC别离为71。47美元/桶、74。97美元/桶、80。54美元/桶，全体来看，2025年季度均价别离同比降幅为7%、8。3%、2。9%。油价正在一季度先扬后抑，价钱创下年内新低后反弹。从一季度油价的影响要素来看，包罗关税政策、俄乌场面地步和中东等地缘问题的演绎、OPEC+的减产及弥补减产政策，以及需求的季候性特征。

　　中期来看，中资企业连续发布2024年报，大型科技公司本钱收入较着添加，合适市场对于将来几年科技发力的预期；持久来看，影响A股持久走势的次要要素仍然是债权周期下各部分去杠杆的历程，焦点正在于表面经济增速能否跨越表面利率，即资产端投资收益可否跨越欠债端利钱成本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1。7%（中报-0。6%）；累计归母净利润同比增速-7。2%（中报-5。3%），单季同比增速-10。0%（中报-6。0%）；ROE（TTM）为7。16%，自2023年以来持续多个季度小幅下降。虽然三季报全体数据偏弱，可是根基合适市场预期。从流动性添加指导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　4、总结：一季度阶段性供需错配导致甲醇价钱下滑，跟着下逛安拆回归，库存进入下降通道，从力合约震动，基差走强。二季度前期进口恢复速度无限，估计库存延续下降，05合约有支持维持震动走势。跟着从力合约换月，同时下逛安拆存检修预期，口岸去库放缓或使09合约震动偏弱，但底部支持较强，一旦下逛安拆复产，09合约价钱就会回升。

　　一季度氧化铝期货震动走弱，截至3月28日从力收至3035元/吨，全体跌幅31。1%。沪铝震动偏强，28日从力收至20580元/吨，全体涨幅3。7%。

　　1、供应方面：高硫端，本年高硫供应遭到制裁影响仍会呈现阶段性严重的场合排场，但持续时间无限。正如岁首年月以来俄罗斯高硫发货量一度受阻，但目前其出口曾经沉回高位。伊朗的高硫发货量也遭到必然影响，而且从近期美国对于伊朗制裁的立场和办法来看比对俄罗斯更为严酷，伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点，但从另一方面来看，OPEC+即将从4月的减产可能会正在必然程度上添加中沉质组分供应。低硫端，跟着Al-Zour炼厂检修竣事目前科威彪炳口曾经呈现回升。本年第二批低硫出口配额520万吨正式下发，同比添加30%。正在成品油出口配额下降的布景之下，低硫出口占比或逐步提拔，估计二季度炼厂低硫产量维持高位。

　　5、需求：纯碱刚需程度春节前季候性回落，特别以轻碱下逛停工放假更为较着，沉碱需求程度同比低位但存刚性支持。春节后浮法玻璃行业产线低位继续回落，光伏玻璃产线焚烧增加，纯碱刚需低位持续苏醒。隆众数据显示，截至3月28日光伏玻璃正在产日熔量9。18万吨，较12月末提拔9。6%，同比下降12。11%。浮法玻璃正在产日熔量15。8万吨，较12月末下降0。69%，同比客岁同期下降10。35%。纯碱中下逛采购需求正在春节前，但此后持刚需跟进。后期浮法玻璃打算焚烧及复产多于冷修或停产意向，光伏玻璃则正在新能源行业运营情况修复下无望提拔产能，二季度纯碱刚需程度仍有回升预期。

　　7、生猪现货价钱弱势运转，1月，养殖利润延续下降。2024年9月，仔猪价钱持续下降，按照发展周期纪律，对应2025年2月出栏的生猪的补栏成本下降，因而，外购仔猪养殖模式下的养殖利润呈现添加，取自繁自养模式的养殖利润构成分化走势。卓创数据显示，3月27日，自繁自养养殖利润199元/头，较岁首年月削减179元/头，外购仔猪利润300元/头，较岁首年月添加70元/头。

　　4、策略概念：估计正在原料严重取消费税抵扣政策调整之下，地炼分析出产成本将进一步抬升，二季度沥青供应；跟着财务政策持续发力和气候的好转，沥青终端需求将呈现季候性回暖，不外需要留意保守基建范畴动能不脚可能需求现实改善空间。成本端原油或施压BU绝对价钱，关心供应低位下裂解价差的修复机遇。

　　4、2025年2月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪裁减215642头，环比添加11%；后备母猪发卖17290头，环比添加10%。从数据来看，裁减增度大于销量增幅。

　　4、全体来看，二季度橡胶供应为年内的低位，国内开割物候优良，年内橡胶减产预期削弱。需求总体刚需托底，出口表示估计偏弱。供强需稳下，二季度的橡胶价钱预期宽幅震动，支持位下探。

　　3、成本方面：OPEC+此前决定从4月起头逐渐退出减产，给非OPEC+提拔产量带来必然压力，此中美国OPEC+供应的次要驱动来历，考虑到美国页岩油产量对价钱变更高度，如若年内油价呈现大幅下跌，美国原油供应的变更将供给必然底部支持。岁首年月以来市场关心的制裁扰动多为乐音，我们临时估计伊朗和委内瑞拉的制裁收紧对全球原油供应绝对量影响无限。高关税带来的经济阑珊风险以及对全球石油需求的拖累根基已成为本年市场的共识之一，IEA估计2025年一至四时度的供应过剩程度别离为82、45、7和106万桶/日。我们估计短期正在地缘场面地步扰动之下油价或维持震动偏强，制裁对于内盘的支持强于外盘，但价钱进一步向上空间相对无限；二季度虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但跟着OPEC+逐步减产，现货市场供应过剩的预期充脚，因而估计二季度原油市场仍面对必然压力，疑惑除地缘场面地步对供应形成现实障碍的环境下价钱大幅上行的风险，但全年来看更大的风险仍是正在于关税2。0对需求的冲击。

　　3、进出口：本年度美棉出口总签约量低于往年同期程度，出口中国数量较着下降，中国目前仍正在持续打消签约，本年度中国棉花进口量同比降幅较大，次要从巴西进口。

　　1、期货价钱：一季度玻璃期货价钱履历小幅上涨、趋向性下跌、触底反弹等阶段，期价中枢全体下跌较着。截至3月28日，从力05合约收盘价1197元/吨，较1月初收盘价下跌10。54%。

　　1、供应：PE方面，一季度三套安拆投产，同时正在高利润的刺激下，炼厂维持高开工形态，产量快速上升，同比客岁有很大增幅。二季度估计聚乙烯开工照旧是季候性变更，检修安拆起头添加，产能操纵率预期下降，但投产打算较多，可能会对冲检修的影响，因而估计产量会维持正在60万吨/周以上。PP方面，一季度，PP照旧呈现高检修、高供应的形态，一方面是客岁岁尾新产能落地，另一方面是因为原材料走弱改善利润，使PP全体开工率较客岁有必然提拔。二季度，新增投产打算照旧较多，估计检修量将稳步提拔，开工率或有所降低，但产量同比照旧增加，周产量或将维持正在70万吨附近。

　　焦煤：终端需求弱势运转，钢厂对于焦炭持续六轮提降，焦企出产从盈亏均衡附近到了吃亏10-50元/吨摆布，焦化企业对于焦煤采购价钱隆重，高价资本难以成交，山西中硫从焦煤下跌200元/吨，柳林低硫从焦煤下跌155元/吨，期货从力合约下跌136。5元/吨，全体维持弱势。供应方面，2025年1—2月份规上工业原煤产量7。7亿吨，同比增加7。7%，连结较超出跨越产增速，此中山西同比增速高达20%摆布，部门企业持有以量换价的设法。一季度焦煤产地供应受春节影响收缩较着，但跟着节后煤矿的敏捷复产，国内焦煤供应居于高位，山西、、云南、新疆和等地正在建产能浩繁，估计约1000万吨焦煤产能连续投产，山西省焦煤产能正在逐渐，目前焦煤价钱较低，部门高成本焦煤或有临时退出的可能，退出节拍比力迟缓。进口仿照照旧连结相对高位，布局性变更较大，2025年1-2月，我国累计进口焦煤1884。55万吨，同比增加5。59%，进口总量由多到少别离顺次是蒙古国、俄罗斯、、美国、等，蒙古出口到我国的量同比削减，可是俄罗斯、、美国、等出口到我国的焦煤同比大增，后期需要继续关心蒙古焦煤进口恢复程度，以及其他次要出口国度出口到我国量的几多。需求方面，一季度黑色财产链品种全体下跌，焦煤的总体库存有所回落，可是钢材价钱持续下跌导致钢厂利润欠安，从而对焦炭持续提降六轮，焦企利润从盈亏均衡到了吃亏10-50元/吨摆布，进而焦煤价钱不竭走低。库存上看，523家样本矿山原煤库存添加47。91万吨，精煤库存削减0。39万吨，洗煤厂原煤库存削减4。91万吨，精煤库存添加3。16万吨，焦企库存削减157。38万吨，钢厂焦煤库存削减13。03万吨，口岸焦煤库存削减126。26万吨，焦煤总库存削减327。8万吨，焦煤全体库存呈现下降趋向。分析来看，国内出产持续恢复叠加进口增量，供应总体维持宽松的态势，需求端虽然连结弱势恢复的态势，对焦煤需求有所添加，可是钢厂以及焦化企业利润欠安，对于焦煤的估值压力仿照照旧较大，焦煤供需上总体维持弱均衡，估值上修复或需要更多需求支持，估计二季度焦煤价钱或震动偏弱运转。

　　9、期货市场方面，一季度生猪期价企稳反弹，猪价表示强于预期。现货市场中，春季前消费添加，春节后二次育肥入场，以上利多要素带动猪价企稳上行。二季度，生猪市场存栏添加的供应压力还将持续摆布现货猪价及生猪远期买卖心态，行业遍及预期3-5月猪价面对年内低点，猪价及养殖利润后市道临压缩风险。

　　3、债券供需：2025年工做演讲提出要实施愈加积极的财务政策。统筹放置收入、债券等各类财务资金，确保财务政策持续用力、愈加给力。愈加积极的财务政策表现正在举债规模添加、节拍加速、优化布局、防备风险。一季度债刊行节拍较着前置。1-3月（含3月31日刊行打算）国债净刊行14666亿元，同比多增9841亿元，处所债刊行24467亿元，同比多增14901亿元，二者合计刊行39133亿元，同比多增24742亿元。

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　　4、国内方面，受原糖走强带动、1、2月糖、糖浆和预拌粉进口数量偏低、糖浆和预拌粉进口仍然受限等要素支持，总体表示偏强。目前糖浆等进口仍未有放松迹象，估计放松时间可能要到二季度末，且即便铺开，估计总量也将遭到，不会无进口。因而国内虽然本榨季减产，但目前看集团压力不大，短期以国产糖供应为从的场合排场延续，价钱支持仍存；将来环节正在于政策何时松动，考虑到将来进口弥补、糖浆及预拌粉进口政策放松、消费持平，中期期价压力仍存。

　　3、供应：一季度纯碱供应程度维持同比次高位波动，2月中旬行业存正在新减产能投放，供应阶段性回升，3月之后内蒙、河南及华东等从产地域均有企业检修，供应阶段性回落。隆众数据显示，1-3月纯碱周均产量70。64万吨，较客岁四时度回落0。83%，较客岁一季度回落0。60%。4月之后仍有百万吨级别新减产能投放预期，但跟着气温升高，二季度后期纯碱行业年度检修期间供应或再次回落。

　　1、期货价钱：一季度纯碱期货从力价钱全体位于1380-1580元/吨的底部区间震动，趋向先震动上扬，后弱势下行。截至3月28日，从力05合约收盘价1393元/吨，较1月初收盘价下跌3。53%。

　　1、指数高位震动，消费和科技是3月两大从线月，指数高位震动，Wind全A收涨0。45%，日均成交额1。47万亿元，较2月有必然回落。跟着“”竣事，市场将关心点放正在两大范畴，消费和科技。科技题材2月涨幅较着，3月履历了几调，但跟着越来越多的使用场景落地，头部公司本钱投入的不竭加深，短期科技题材很难证伪；同时，消费范畴激发较多关心。此消彼长使得大盘指数相对小盘走势更强。3月，中证1000下跌0。03%，中证500上涨0。96%，沪深300指数上涨0。65%，上证50上涨1。55%。3月末，10年期国债活跃券利率1。7975% ；9M至1Y同业存单AA利率1。9%至1。93%；Wind全A动态市盈率18。49倍；股权风险溢价仍处于汗青偏高，但近期跟着债务收益率的不竭上升，股票性价比持续回落。市场情感来看，股指期权波动率继续下行，1000IV和300IV别离回落至22。2%和15。3%，处于近年低位；融资余额3月冲高回落，至3月27日仍维持正在1。9万亿元以上，3月净流入270亿元，春节后净流入1487亿元。市场对于指数继续向上冲破持隆重立场。

　　1、供应端：北半球新棉曾经连续起头种植，目前市场支流预测中国棉花种植面积同比小幅添加，美国棉花种植面积同比降幅较大，估计2025/26年度全球棉花产量同比小幅下降，关心USDA3月末演讲。

　　2、现货价钱：一季度纯碱现货价钱偏弱波动，支流地域轻碱市场价钱跌幅25-80元/吨，支流地域沉碱市场价钱跌幅25-50元/吨。商业环节价钱跟从盘面波动，且因市场期现商业成熟，纯碱基差维持低程度波动。隆众数据显示，截至3月28日沙河地域沉碱价钱1383元/吨，较1月初的1379元/吨上涨4元/吨。

　　3、供应：一季度玻璃行业供应处于同比低位波动，1月-2月下旬正在产产能继续回落，随后产能小幅回升。隆众数据显示，截至3月28日玻璃行业日熔量15。8万吨，较客岁岁尾下降0。69%，同比客岁同期下降10。35%。后期浮法玻璃打算焚烧及复产多于冷修或停产意向，二季度玻璃供应或仍有回升预期。

　　1、行情回首：一季度债市送来较着回调，次要缘由有三：一是市场对于货泉政策“适度宽松”的预期批改，降息预期下降；二是货泉政策操做较为胁制，资金面持续偏紧；三是1-2月份经济根基面数据全体好于预期，经济开局平稳。截止3月28日收盘，2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较客岁12月底别离上行39BP、25BP、14BP、11BP至1。53%、1。66%、1。81%、2。03%。收益率曲线来看，资金偏紧导致短端率先回调，随后短端带动长端调整，收益率曲线BP。国债期货价钱高位回调。从国债期货的表示来看，正在单边价钱持续高位回落的过程中，各个期货物种从力合约基差持续走强，期货表示持续弱于现券反映出当前外行情调整过程中通过国债期货进行套期保值的力量有所添加。而各个品种的跨期价差表示呈现较着分化，TS、TF跨期价差收窄， T、TL跨期价差走扩。反映出一方面市场对于资金面将来转松的预期较为乐不雅，正在货泉政策支撑性立场不变的环境下，将来资金面从头回归常态较为确定。另一方面长端跨期价差走扩，意味着经济修复预期不竭强化，长端起头逐步计价经济修复所来带的影响。

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　　2、需求端，2025年工做演讲明白提出“鼎力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，强调内需是“拉动经济增加的自动力和不变锚”。一季度以来，下逛轮胎开工同比高位，可是下逛库存去化程度不及预期，订单环境偏弱。出口表示暂无亮点。关心年中EUDR采购需求的，欧美日韩等地天胶进口量的变化。也要全球关税动荡款式下企业采购情感，二季度轮胎出口或偏弱。

　　6、宏不雅：国内地产政策不竭放松，家电及电子产物消费政策持续出台，正在政策托底下玻璃终端需求无望持续苏醒，但落实至财产链仍需较长时间。

　　近日，金融监管总局研究提高消费贷款额度同时耽误消费贷款刻日，已有银行跟进落实。此前，发布生育激励打算，且相关政策将来正在全国其他城市推广复制的可能性较大。近期促销费政策多管齐下，此中生育激励素质上属于普惠性财务政策，取此前财务发力标的目的存正在着底子性的分歧。其一，普惠性财务政策无需居平易近端加杠杆，对于居平易近部分根基没有准入门槛，惠及范畴更广，有帮于愈加间接的处理目前我国内需偏弱同时居平易近储蓄高企的场合排场。其二，相关政策有帮于提拔居平易近收入程度，进而理顺居平易近、企业、部分收益率曲线，推进持久通缩预期的回升，这会对各类资产估值发生较为深远的影响，消费范畴间接受益，大盘股指同样遭到较着拉动。

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　　房地产的触底回升也是经济主要变量之一，预估二季度房地产投资同比-7。0%。从需求端来看，住房消费也是消费，《提振消费专项步履》强调“持续用力鞭策房地产市场止跌回稳”，表白政策仍将持续发力，同时跟着地盘储蓄专项债的刊行，收储或将加速推进。房地产改善的传导径是发卖端-资金端-投资端，目前发卖端和资金端有较着回暖，投资端次要改善施工和完工，新开工仍需政策进一步放松提振房企预期。

　　6、国内市场方面：郑棉缺乏破局驱动，二季度郑棉反弹需要关心气候及宏不雅层面支持。目前郑棉多空均有较制，从下方支持来看，国内棉花库存压力最高峰时辰已过，下逛纺织企业有补库动做，对棉价有必然支持，取此前低位比拟，再破前低概率不大。从上方压力来看，终端需求偏弱、外部商业形势复杂、上方套保盘压力令郑棉难有较着反弹，郑棉期价曾经正在13500元/吨上下震动较长时间，从力合约期权汗青波动率位于近年来最低值，郑棉短期缺乏破局驱动。瞻望将来，国内新棉曾经起头种植，国内机构遍及估计2025年国内棉花种植面积将同比小幅添加，增幅次要来自于新疆地域，因为补助政策存正在，棉农植棉志愿仍较为不变，但黄河道域及长江流域棉花种植面积及产量仍将持续下降。单产方面预估，因为2024年棉花发展期气候情况十分优良，2025年从概率角度来看难以完全复制，估计单产有必然波动，总产量取2024年比拟或略有下降，因而二季度气候环境是市场关沉视点，若无较着扰动，则驱动力度会响应削弱。需求端来看，外部关税扰动必然程度上影响出口，需持续关心宏不雅政策力度。分析来看，短期郑棉破局力度仍然偏弱，短期仍以低位震动思对外，二季度关心新疆地域气候及宏不雅政策，我们认为二季度郑棉期价反弹能够等候，但幅度不会太高。

　　6、库存方面，截止3月21日当周，包罗计谋储蓄正在内的美国原油库存总量8。29776亿桶；贸易原油库存量4。33627亿桶，汽油库存总量2。39128亿桶，馏分油库存量为1。14362亿桶。原油库存比客岁同期低3。25%；比过去五年同期低5%；汽油库存比客岁同期高3。04%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比客岁同期低2。54%，比过去五年同期低7%。

　　5、总结：终端需求偏弱，市场情感有待提振，硅不二价格持续阴跌。一季度硅不二价格振幅较小，没有超预期要素扰动。供需全体来看，3月硅铁产量49。28万吨，较2月添加4。08万吨，产量仍然较高，供需款式相对宽松，硅铁样本企业库存逐步累积，拖累硅不二价格。此外，市场不雅望情感较浓，缺乏强支持下，硅不二价格震动走弱。二季度来看，因为目前硅铁出产也陷入全面吃亏中，从产区也持续起头减停产，供需布局边际改善值得等候。成本端兰炭小料价钱震动走弱，沉点需要关心4月初结算电价。分析来看，估计短期硅铁仍弱稳为从，中持久驱动力度需关心供应减量及需求端能否会有超预期好转，正在价钱绝对低位环境下，估计二季度硅不二价格沉心或有必然上移。

　　1、按照汗青补栏数据，一季度新增开产蛋鸡添加趋向不变，同时叠加春节后需求季候性回落，并进入全年需求淡季。正在根基面偏空的布景下，鸡蛋期货价钱偏弱震动。分阶段来看，1-2月，期货价钱正在饲料成本的支持感化下，处于3200-3300元/500千克区间震动。进入3月，供给压力逐步，鸡蛋期货价钱持续走弱，并屡立异低。3月中下旬，正在鸡蛋期货跌至低位后，市场暂无新的利空消息，从力2505合约延续低位震动。

　　2、需求：终端需求偏弱，金属镁产量相对不变。1-2月镁锭产量合计值15万吨，客岁同期仅有13。5万吨，同比添加。样本钢厂硅铁需求量当周值环比逐步添加，但绝对值仍处于汗青同期相对较低程度。价钱偏弱环境下，市场不雅望情感较浓。

　　6、概念小结：二季度烧碱产能、下逛氧化铝行业均有产能投放预期，届时供需两头增速博弈将成为市场新的关心点。倘若上下逛投产时间、区域存正在差别，则烧碱仍有可能呈现阶段性供需错配现象。期货盘面履历趋向性下跌后再度向下空间无限，烧碱期现价差或存正在继续修复动能，关心现货价钱趋向、从力下逛送货量、烧碱及氧化铝行业产能落地环境、烧碱企业库存变化。

　　3、供应：1月-2月初气头企业出产处于季候性恢复周期，此阶段尿素供应从低位回升较着。2月中旬之后行业出产程度、日产量便处于同比高位运转，3月初尿素日产量也一度跨越20万吨以上，随后正在检修、毛病增加影响下日产程度略有回落。隆众数据显示，截至3月28日尿素行业日产量19。53万吨，较1月初提拔7。19%。二季度江苏、新疆等地域存正在新减产能投放预期，再叠加前期检修企业复产，后期20万吨日产量或成业内常态，尿素供应压力也将再度提拔。

　　1、供给：氧化铝方面，国表里新减产能超速投放，进口矿持续呈现增量。二季度利润转亏后产能投放降速。宽松款式延续，边际起头；电解铝方面，二季度西南复产起头推进，但前期遭到枯水期成本，全体供应增量无限。海外新减产能投产迟缓，进口难以打开，供给全体内增外减款式。据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2209。3万吨，同比上涨11。8%，运转产能9003万吨，开工率85。7%。一季度国内电解铝产量1074。6万吨，同比上涨2。9%，运转产能4384万吨，开工率95。7%，铝水比小幅涨至74%。

　　2、遭到养殖端补栏心态变化的影响，一季度仔猪价钱呈现涨跌涨的表示。跟着猪价进入低位区间，部门养殖户对将来猪价存正在必然看涨情感，1月份仔猪补栏志愿添加，提振仔猪价钱呈现上涨。但跟着仔猪价钱涨至高位，补栏成本添加，企业及育肥户对后市预期不脚，补栏热度降温，仔猪价钱随即回落。进入3月份，仔猪价钱再度遭到补栏志愿提振，低位反弹。卓创统计数据显示，3月27日，仔猪均价523元/头，较岁首年月涨148元/头。

　　3、策略概念：按照UN COMTRADE的数据，从供需增速均衡来看，估计2025年全球集运市场运力增速和吞吐量增速别离为5。8%和2。5%，供需增速差为3。3%；2026年运力增速和吞吐量增速别离为3。25%和3%，供需增速差为0。25%。对于二季度而言，我们正在红海临时维持绕航的判断之下，估计6月和8月仍将表示较较着的旺季特征，可是遭到年内供需过剩压力偏大的影响，此轮旺季高度可能无限，关心航司4月下半旬即将的5月宣涨环境。当前市场的弱现实可能还会继续反映正在06合约之上，而市场对于本年夏日的旺季和提涨预期仍偏强。对比本年和客岁6、8、10月合约之间价差来看，估计EC2508-2510正套空间相对较大，同样也关心EC2506-2508的反套机遇，可是空间可能会略小于8-10正套。

　　1、供给：据百川，一季度国内工业硅总产量达89。2万吨，同比下滑9。4%，季度开炉量下滑34台至234台，开炉率下滑6。6%至31%。从产地占比为新疆54。5%、云南5。6%、四川2%、内蒙12。1%、甘肃11。7%。新疆产能快速，内蒙及甘肃新减产能填补了西南减产缺口，布局性过剩矛盾凸起。

　　4、策略：二季度受制于新减产能的压力，库存下降估计会较为迟缓，聚烯烃全体表示或偏弱。对于LLDPE来说，前期现货严重导致的高基差会逐渐修复，带动5-9月差，反不雅PP正在基差和月差方面则没有过多机遇。LP价差方面，因为农膜正在二季度是需求淡季，同时LLDPE相对高利润，能够择机做空LP价差。

　　1、生猪市场供给添加继续对猪价施压，一季度生猪现货价钱偏弱运转，但全体跌幅较着弱于此前市场预期。数据显示，截至3月27日，全国生猪均价14。68元/公斤，较岁首年月跌1。64元/公斤；基准交割地河南地域猪价14。57元/公斤，较岁首年月跌1。7元/公斤。除夕事后，生猪现货价钱自阶段性高位回调，随后遭到春节前需求及节后二次育肥的影响，呈现阶段性小幅反弹。然而，供给压力仍是影响猪价的次要逻辑，春节事后，终端需求进入淡季，需求弱势亦对猪价构成利空，生猪现货价钱低位窄幅震动。

　　2、供给持续添加，叠加全年需求淡季，一季度鸡蛋现货价钱延续下行，截至目前，部门低价区的鸡蛋现货价钱跌破3元/斤整数位。截至3月28日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3。13元/斤，较岁首年月跌1。33元/斤。1月，鸡蛋现货价钱持续快速下跌，2月底跌至区间低点后，正在饲料原料玉米、豆粕价钱走强的支持感化下反弹。然而，鸡蛋本身根基面偏空逻辑未发生本色改变，3月起，鸡蛋现货价钱再度走弱，并延续低位震动。

　　2、从供应维度来看，边际变量仍是OPEC+，3月初OPEC会议由沙特阿拉伯和俄罗斯带领的打算将于4月添加13。8万桶/日的产量，持久方针是到2026年分批添加合计220万桶/日的原油产量。随后3月下旬，OPEC+产油国同意按最新方案实施弥补性的减产，次要是针对那些此前持续超出原油出产配额的国度，这正在必然程度上对冲了OPEC+竣事志愿性减产带来的供应大幅增加的压力。按照发布的方案，OPEC+从4月起头实施19。9万桶/日的弥补性减产，到9月弥补性减产规模升至43。5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月弥补性减产规模降至21。7万桶/日。此中伊拉克是弥补性减产中需减产最多的国度，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。比来的OPEC数据显示，哈萨克斯坦2月原油产量为176。7万桶/日，高于1月份的157万桶/日，而其OPEC+配额为146。8万桶/日。后续这三个次要国能否兑现弥补性减产将成为市场的主要供应边际变量。

　　5、国内需求方面，1-2月中国原油进口量为8385。4万吨，同比下降5。0%。中国原油加工增速加速，1-2月份，规上工业原油加工量11917万吨，同比增加2。1%，增速比上年12月份加速1。5个百分点；日均加工202。0万吨。地炼开工率稳步上升至47。34%附近，二季度中国炼厂开工率仍将稳步回升。2025年第二批成品油出口配额，共计1280万吨，同比下降120万吨，降幅8。57%。当前来看，成品油的出口配额呈现同比力大降幅，进一步成品油国内消费的承载力度。

　　3、库存：买卖所库存方面，一季度氧化铝累库21。23万吨至22。79万吨；沪铝累库3。54万吨至23。66万吨；LME去库17。31万吨至46。61万吨。社会库存方面，一季度氧化铝去库6。8万吨至2。8万吨；铝锭累库31。2万吨至80。2万吨；铝棒累库15。55万吨至27。2万吨。

　　取此同时，基建投资或面对增速下滑。截至3月28日，新增专项债投向地盘储蓄范畴的比例为6%。正在2017年至2019年间，土储专项债三年累计刊行规模占比正在三成摆布。若本年土储专项债规模持续添加，则本年投向保守基建范畴的专项债资金可能要少于2024年。基建的资金面对“逆风”，增速难以有大幅改善的可能，预估二季度基建投资增速下行至4。0%摆布，相较于2024年4。2%的中枢小幅下滑。但基建的布局上有切磋的价值。化债布景下，地方为扶植和收入从体，或通过出格国债收入的范畴的基建扶植可能会偏强。反之，处所为扶植和收入从体的基建扶植可能会偏弱。

　　2、需求：需求难提振仍是当前症结所正在。无机硅单体厂持续减产且暂无库存压力，但下逛目前全体跟进志愿不强。多晶硅市场持续企稳，本轮终端抢拆对于组件库存消化力度较强，对硅料需求支持较少。受下逛排产提振，多晶硅行业头部取二三线厂家订单布局差别较着。全体签单量上涨，但成交稍显迟缓。一季度多晶硅产量27。84万吨，同比下滑48。1%；一季度DMC产量53。82万吨，同比增加29。02%；1-2月铝合金产量249。1万吨，同比增加12。16%，估计一季度铝合金产量404万吨；1-2月工业硅累计净出口9。36万吨，同比下滑2。86%。

　　2、现货价钱：一季度玻璃现货价钱弱势下行，支流地域价钱下跌幅度多正在60-140元/吨，截至3月28日国内浮法玻璃市场均价1267元/吨，较12月末下跌243元/吨。

　　4、库存：一季度玻璃库存持续累积至同比相对高位，曲至3月中旬之后库存才迟缓去化。隆众数据显示，3月末玻璃企业库存6701。2万沉箱，折合335。06万吨，较客岁岁暮提拔48。18%，较客岁同期提拔0。11%。4-5月玻璃企业可能延续去化趋向，但焦点决定要素一是正在于供应苏醒节拍，二是正在于中下逛采购力度或终端苏醒力度。

　　3、原糖方面，一季度巴西库存偏低、北半球减产不及预期，原糖3月合约交割等要素给原糖期价带来较强支 撑，总体走势较强。时间进入到二季度 ，北半球几乎曾经定产，悬念不大。原糖买卖的焦点逻辑将转移到巴西 估产问题上，由于全球食糖产量曾经持续两年遭到气候的干扰，23年北半球旱、24年夏日巴西旱，本来添加的甘蔗种植面积并没有带来划一幅度的产量添加，导致目前全球食糖库存仍偏低，供应一旦遭到气候扰动，显得非常懦弱。目前对于巴西的担心仍存，虽然机构给出4170万吨、4235万吨、4330万吨的预期，产量取客岁持平以至减产9。1%，但市场仍有担忧，担心客岁8月以来持久的干旱、本年1、2月降水同比偏低问题会影响最终产量。将来一旦再次呈现减产不克不及兑现的环境，期价将遭到较大扰动。我们的理解是巴西种植面积仍维持高位，丰登的潜力是正在的，限制了期价上行的高度，下行深度取决于开榨后到压榨高峰期的产量数据验证。二季度可连结前半程期价坚挺，5月合约交割后关心压榨数据，季度末期价将承压的概念。

　　中上旬，黄金或面对“关税政策落地+（俄乌）地缘缓和”下的避险情感消褪，因而当前金价加快冲高阶段，多头宜获利减仓；二季度中下旬，跟着美联储沉启降息压力加大以及美正在逆差、阑珊压力下或再举起关税，金价或再度沉启上行之势。操做上，阻力位3100~3200美元/盎司，支持位：2950-3000美元/盎司（伦敦现货黄金）。伦敦现货白银正在可否冲破前期高点（2024年10月高点）之时较犹疑，笔者认为这可能取年内光伏需求放缓预期有必然关系，但从金银比回归的角度来看，金价若持续表示强势，则银价无望呈现补涨行情，低吸持无为从。

　　5、总结：当前锰硅仍需减产来缓解供需矛盾，此外关心口岸锰矿库存数据，牵动市场情感。目前来看，近期市场关沉视心次要正在于两方面，一方面是锰矿端，口岸锰矿库存绝对低位且后续到港估计将进一步下降的环境下，厂商挺价志愿较强，成本支持仍正在。但因为目前锰硅出产曾经吃亏，锰硅出产企业采购压价志愿较强，锰矿价钱上下两难。另一方面是供需层面，目前锰硅价钱偏弱及终端需求有待提振的环境下，下逛需求支持力度不强。供应规矩在锰硅出产企业持续吃亏的环境下，各从产区连续有企业起头减停产，但目前减停产并没有对锰硅价钱构成强无力上行支持，估计后续仍连续会有企业减停产。分析来看，我们认为当前锰硅供需仍需减产进行缓解，正在锰硅期价曾经位于汗青低位，且成本支持较强、供应逐步减量的环境下，锰硅期价下方空间无限，但二季度可否无效反弹，仍需关心锰矿端及供需布局可否有持续好转，估计短期低位震动，中持久价钱沉心或有必然上移。

　　2、需求方面：炼化端，往年做为高硫燃料油主要需求支持的炼化进料需求正在本年蒙受多沉冲击，进口关税和消费税抵扣政策的调整导致炼厂进口高硫成本大幅抬升，正在本年炼厂利润欠安开工率低迷的预期之下，高硫炼化进料需求难挑大梁。发电端，虽然海外发电需求旺季尚未到来，但部门国度遭到天然气供应偏紧影响已提前对高硫燃料油的采购，这可能会成为二季度燃料油需求端为数不多值得关心的点。船燃端，5月地中海ECA区域硫含量将升级至0。1%，低硫燃料油需求或受绿色能源替代效应冲击，二季度虽为保守船用燃料需求回升期，但低硫燃料油受高硫替代以及红海绕航效应削弱等要素的影响，航运需求的提振感化或不及预期‌。

　　焦炭：一季度钢材价钱回落钢厂利润欠安，钢厂对于焦炭持续六轮提下降地，天津、吕梁、准一焦炭均下跌300元/吨，日照准一焦炭下跌260元/吨，期货从力合约下跌194。5元/吨，全体维持弱势。供应方面，焦炭产量全体有所添加，按照国度统计局数据，1-2月份我国焦炭产量8190万吨，同比增加1。6%，2025年焦化新产能继续添加投放，可是颠末一季度六轮提降，焦企出产利润吃亏10-50元/吨摆布，焦企开工率存边际回落可能，估计二季度焦炭产量或变更不大。需求方面，钢材价钱走弱钢厂利润欠安，钢厂目前盈利率正在53%摆布，铁水出产延续增加态势，近期铁水日均产量237。28万吨/日，焦炭的需求有所添加，不外因为2025年市场存正在粗钢继续减产的预期，市场上曾经有新疆几家钢厂自动控产10%，焦炭的需求预期存正在必然的减量。库存方面，247家钢厂焦炭库存累库23万吨，230家焦化企业累库20。95万吨，口岸焦炭库存累库46。43万吨，焦炭全样本库存添加108。28万吨，总体来看焦炭的库存压力相对较大，目前焦企的出产利润欠安，后期焦企出产或有必然的减量。分析来看，焦炭总体库存高于2024年同期程度，现实库存压力以及钢厂提降持续焦炭价钱，焦炭目上次要的问题是若何消化添加的库存，需求端季候性恢复后，或存正在必然的削减预期。不外政策以及钢厂利润欠安均有可能驱动钢厂控产，焦化企业目前出产吃亏10-50元/吨，焦企欠安的利润部门焦化企业有边际减量的可能，焦炭目前订价的焦点要素仍是正在于需求，成本端焦煤持续弱势，进口焦煤对于焦煤的估值有较强的感化，国内政策端对于需求端有所支持，相关部分多次提到当令降准降息以市场流动性合理以及降低实体经济运转成本，二季度估计会有落地。焦炭目前全体供需延续宽松，供给端以及需求端难以看到大的亮点，钢材价钱走势以及钢厂利润的对于焦炭仍有较大影响，估计二季度焦炭的价钱或震动偏弱运转。

　　1、期货价钱：一季度烧碱期货价钱波动幅度较大，1月期价趋向性上涨，从力合约最高达到3358元/吨。春节后烧碱期价大幅下跌，回吐客岁12月下旬以来涨幅。截至3月28日从力05合约收盘价2596元/吨，较1月初收盘价下跌11%。

　　3、农业农村部存栏数据显示，1月我国能繁母猪存栏4062万头，持续2个月下降，环比降幅0。39%，降幅较上月扩大。四时度末，生猪存栏42743万头，同比添加0。11%。能繁母猪存栏持续2个月环比下降，若将来趋向延续，对应下半年供给压力将获得本色性改善。将来关心产能能否呈现趋向性下降。

　　4、策略概念：二季度成本端原油或施压FU和LU绝对价钱，高硫供应阶段性严重的场合排场估计较之前有所缓解，虽然炼化需求难认为继，但提前的发电需求或能赐与必然支持；国内保税低硫船燃出口无望逐渐上升，而船燃需求相对疲软，但近期LU表示不测偏强，疑惑除有潜正在供应扰动的存正在，可考虑后期逢高做空LU-FU价差。

　　2、需求：金三银四叠加以旧换新政策带动，光伏抢拆和新能源车减产，旺季效应持续加码，但高铝价下逛提单积极性构成。下逛加工端PMI均值46。2，同比下滑7。03；平均开工率58。7%，同比下滑1。29%，此中全板块开工同比呈现下滑，此中板带及线缆端降幅最为较着，别离为7%和6%。铝棒加工费河南持稳，其他地域下调40-110元/吨。

　　3、库存：一季度买卖所全体累库7。59万吨至34。85万吨；工业硅社会库存累库3。99万吨至40。77万吨，此中厂库累库3。39万吨至24。57万吨；三大口岸库存，黄埔港持稳正在5。2万吨，天津港累库5000吨至46。2万吨，昆明港累库1000吨至4。8万吨。

　　3、一季度，新增开产蛋鸡添加，从供给端对蛋价构成利空。另一方面，需求淡季，终端需求延续弱势，亦对蛋价构成晦气影响。按照汗青补栏数据进行简单推算，6月前，新增供给大要率延续添加趋向，供给端对蛋价的利空影响不变。需求方面来看，跟着三月三、清明节的逐步临近，终端需求将从淡季中逐步恢复，需求或将对蛋价构成支持。按照买卖所现行限仓轨制，4月1日起，鸡蛋2505合约限仓将从1200手降至400手。从力资金正在向远月换月的过程中，关心远月合约操做机遇，别的，终端需求变化对鸡蛋价钱的影响值得关心。

　　4、策略瞻望：3月中旬以来，债市情感边际回暖，国债收益率竣事持续上行场合排场，转为横盘震动，10年期国债收益率环绕1。8%一线区间波动。当前债市多空交错。利好要素次要表现正在货泉政策操做对于资金的力度加强。利空要素次要表现正在两方面，一是3月美联储议息会议继续暂停加息，正在美国经济前景不确定性有所添加的环境下，美联储持续按下暂停键。二是国内经济持续修复，降息预期进一步下降。二季度预期资金面继续维持当前偏紧场合排场，缺乏大幅转松或转紧可能。正在债市调整较为充实的环境下，估计二季度债市沉回横盘拾掇态势。

　　库存端，当前仍维持高库存款式，过剩根基面没有较着改善，估计口岸库存二季度小幅去库，钢厂库存维持低库存款式。

　　3、库存：一季度仍以累库为从，但国内表示必然去库形态；最新周度库存来看，LME库存削减372吨至200304吨；沪镍库存削减472吨至26799吨，社会库存添加315吨至47108吨，保税区库存添加800吨至6300吨？。

　　1、期货价钱：一季度尿素期货价钱履历触底反弹、震动偏弱、大幅上涨几个阶段，截至3月28日，从力05合约收盘价1893元/吨，较1月初收盘价上涨11。55%。

　　7、概念小结：一季度玻璃供应程度低位盘桓、库存持续累积、需求苏醒迟缓，市场持久承压。3月中下旬之后需求边际好转，该形态无望延续至二季度前期，幅度仍取决于政策力度及市场决心恢复程度。期货市场持仓数量创汗青新高，玻璃供需两头后期也将继续博弈。短期来看，需求逐渐苏醒无望带动玻璃企业再度去库、期价中枢继续迟缓上移。持久来看终端地产对玻璃存量及增量需求不脚，盘面上方高度也将受限。关心政策落实程度、玻璃产能变化、库存趋向及需求苏醒节拍。

　　1、供应：国内方面，一季度甲醇利润很好，刺激炼厂高负荷出产，产量正在近五年最高程度。估计二季度开工将有所降低，产量环比下降，但同比仍然偏高。国际方面，一季度伊朗安拆大都泊车，开工安拆运转负荷不高，非伊开工也正在低位，进口量较客岁同期较着下降。二季度伊朗安拆逐渐沉启，估计进口量逐渐回归，但同比下降。

　　5、一季度，生猪出栏体沉遭到养殖端心态变化的影响，先降后增。3月27日，卓创样本点统计生猪出栏体沉125公斤/头，较岁首年月添加0。89公斤/头，较一季度低点添加2。77公斤/头。除夕事后，养殖端压栏心态削弱，出栏体沉延续下降。春节事后，市场大体猪阶段性欠缺，标肥价差扩大，养殖端压栏心态有所添加，出栏体沉上涨。

　　4、库存端：美国服拆批发商库存同比下降、零售库存同比添加；国内棉花库存逐步下降，纺织企业小幅弥补原材料库存，产成品库存逐步去库。

　　2、需求：PE方面，一季度农膜市场正值旺季，对需求构成支持，但包拆膜以及管材需求变更不大，订单反而较客岁同期有所降低，二季度农膜将进入淡季，估计全体需求会逐渐走弱。PP方面，一季度塑编订单表示较为亮眼，带动行业开工率同比小幅上行，二季度保守淡季下，下逛开工将有所走弱，估计需求同比客岁变化不大。

　　从库存看，目前五大品种、螺纹、热卷、中板、冷轧库存夏历同比别离下降18。53%、24。05%、5。76%、3。71%和14。55%，库存压力全体不大。不外春节后5-8周螺纹库存仅累计下降44。33万吨，而客岁同期螺纹去库达到246。3万吨，显示螺纹去库较着乏力。热卷去库速度根基一般，春节后5-8周热卷累计去库39。44万吨，客岁同期去库25。51万吨。

　　5、风险提醒：欧洲EUDR采购需求提前；原油大幅波动；橡胶收抛储预期；外围宏不雅变化；关税政策调整。

　　3、库存：样本企业库存起头累积，仓单加无效预量较高。截止3月28日当周，63家样本企业库存合计为14。86万吨，环比添加1。55万吨。仓单数量仍较高，截止3月28日，锰硅仓单数量109069张，无效预告8417张，合计117486张，折库存58。7万吨。

　　5、需求：当前玻璃市场的焦点要素照旧正在于终端地产苏醒迟缓。统计局数据显示，1-2月国内商品房发卖面积、衡宇新开工面积、衡宇施工面积及衡宇完工面堆集积同比降幅别离为-5。1%、-29。6%、-9。1%、-15。6%，降幅较客岁同期较着收窄，侧面反映地产正处于边际回暖阶段。但以上目标目前也仍处于同比负增加形态，减弱玻璃持久需求。利好方面正在于3月中下旬玻璃中下逛补库积极，现货成交持续维持高位，带动厂家货源向中下逛转移。二季度终端需求仍有进一步苏醒预期，幅度有待进一步确认，因而玻璃现货高成交程度可否持续也仍需时间验证。

　　政策方面，《工做演讲》2025年次要经济方针根基合适预期。《演讲》把提振消费放正在首要，会议指出，实施提振消费专项步履，加速补上内需出格是消费短板，使内需成为拉动经济增加的自动力和不变锚。随后3月16日地方办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项步履》发布，提出鼎力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提拔消费能力，以高质量供给创制无效需求，以优化消费加强消费志愿，针对性处理限制消费的凸起矛盾问题。中国持久以来沉投资、轻消费的体系体例机制和政策倾向呈现了边际的转向，要像过去抓投资一样抓消费。消费的边际改善可能是二季度以至贯穿全年最主要的变量，二季度社零增速中枢或上升至7。0%摆布，CPI也会有响应的回暖。汗青上社零同比和CPI同比具有较强的相关性，跟着宏不雅政策逆周期调理力度加大，特别是《提振消费专项步履》针对性处理消费矛盾问题，消费料有改善的空间，CPI也会有响应的回暖。

　　4、概念：海外政策扰动，资本端成本抬升。镍矿自2月以来偏强运转，镍铁成交价钱持续上移，截止上周，市场成交价钱达到1035元/镍点。不锈钢方面，虽然库存端表现出必然消化问题，但近几周库存呈现下降态势，出格是300系，且遭到镍铁和铬不二价格走强，成本支持更为坚忍，价钱易涨难跌，市场逢低采买需求仍正在。新能源方面，遭到钴价扰动，带动MHP及硫酸镍价钱走强，二季度三元需求或遭到原料价钱和库存环境仍有必然压力。一级镍，国内市场中自节后根基持续去库，海外LME持续累库。瞻望来看，二季度政策端影响仍将持续，从当前成果来看曾经拉动镍价沉心上移，但价钱走强后，需要考虑下逛消化问题，同时也会激发更多一级镍产量加快，限制沪镍价钱走势和估值程度，镍和不锈钢表示或前强后弱，后市关心国内精辟镍社会库存环境，不锈钢方面需要留意05合约登记仓单量较大，多头接货志愿或一般。

　　1、一季度伦敦现货黄金不竭刷新汗青新高，季度上涨17。54%至3084。33美元/盎司，盘中创汗青新高3086。9美元/盎司；现货白银上涨18。09%至34。112美元/盎司；金银比正在88~92之间运转。截止3月25日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较客岁末统计增仓52898张至511482张；非贸易持仓净大都据增仓2517张至249796张；Comex库存，截止3月27日黄金库存季度添加667。07吨至1348。26吨；白银库存添加4783。76吨至14693。92吨。

　　1、供给：印尼镍矿配额问题频频扰动市场，而本年以来印尼针对外汇办理、税率调整、订价机制等方面又打算开展新的调整和修订。同时，菲律宾亦成心加速推进财产转型以提拔资本附加值。周度印尼内贸红土镍矿1。2%维持下跌0。4美元/湿吨至26。1美元/湿吨，红土镍矿1。6%价钱上涨1。5美元/湿吨至51美元/湿吨，印尼镍矿升贴水上涨维持20美元/湿吨，菲律宾镍矿1。5%维持11。5美元/湿吨。截止一季度末，国内精辟镍月产能达到5万吨，一季度产量约9万吨，同比添加21%；国内镍铁累计产量环比下降2%至8万镍吨；印尼环比添加17%至41。3万镍吨；印尼MHP产量环比添加87%至11万镍吨，高冰镍产量环比下降19%至4。6万镍吨；国内硫酸镍产量环比下降20%至7。6万镍吨。

　　6、概念小结：一季度纯碱高供应、高库存款式继续维持，春节后需求持续苏醒，但财产心态全体较为隆重。二季度纯碱供应端面对新减产能和夏日检修等要素博弈，供应程度或先增后降，刚需程度仍有回升预期，但正在市场囤货志愿欠缺的影响下，需求难以抵消供应增量，企业也仍面对累库风险。全体来看，二季度纯碱期货市场可能存正在阶段性检修、中下逛补库逻辑、宏不雅情感回暖或相关商品情感联动等阶段性上行可能，但其供需款式照旧偏弱，大标的目的继续连结逢高空思。关心行业新减产能投放节拍、下业产能变化、企业库存变化趋向、宏不雅情感及相关商品期价走势。

　　3、概念。一季度市场买卖从线从美国经济“软着陆”转向“关税政策+畅涨预期”，但美经济阑珊预期并未导致铜价下跌，反而正在市场预期美对铜加征关税暗影下，美铜伦铜价差不竭扩大，美铜带动全球铜商业款式改变，成为本轮行情的引擎。国内铜价表示较着弱于伦铜和美铜，这取春节后的弱苏醒和出口压力相关，但国内根基面是铜价的有益支持，一是正在价差扭曲下，国内进口严沉吃亏，国内精铜和废铜预期供给削减，去库款式下现货支持逐步；二是，国内铜精矿供给取精铜产出呈现“跷跷板”效应，中持久矛盾难解，也成为多头倚仗，做多铜价现实再给矿端超额利润，激励铜矿产出的同时，但也加大了终端的风险。进入二季度，一方面，美“对等关税”逐渐落地，不确定性降低，美股或带动市场情感转暖，但市场也要逐渐消化美铜伦铜扭曲价差，别的也要关心美国畅涨预期能否继续演绎；另一方面，国内铜下逛面对补库，且正在表里价差倒挂下，做空动能现实并不脚。因而区别于客岁海外“伐鼓传花”式推升铜价，本轮铜价更倾向于缓涨行情，即铜价迟缓推起伏心逐渐上移，但遇风险也会快速回落。美对等关税落地后，关心铜能否恢复缓涨，关心8。3万~8。6万元/吨阻力区间，但潜正在风险及需求弱兑现下或鞭策铜价再现冲高回落，节点可能正在4月下旬（强预期高点）或5月中上旬（保守旺季高点），留意操做节拍。

　　25年全球油脂油料市场呈现多个款式变更。起首，美特朗普2月起头的关税和，涉及中国、、墨西哥、欧盟等。范畴不竭扩大，品级不竭提高。截至3月底，美国对我国加征20%的关税，我国对美豆加征10%的关税，我国对菜籽油和菜粕加征100%的关税。关税抬升了全球油脂油料商业成本，而且也提高了商品的商业不确定性升水。巴西大豆FOB价跨越了美豆FOB价，加菜籽价钱接近于美豆等，豆棕持续大幅倒挂，价差改变需求流向。二季度，商业不确定性或将继续搅扰市场，不外履历过一季度消化，关税对市场冲击将放缓。其次，生物柴油政策调整。遭到原油价钱低迷影响，印尼推迟了原打算25年1月施行B40，美45Z到期后能否继续施行、2024年合规推迟到何时不开阔爽朗，巴西推迟了B15施行。二季度继续关心生物柴油政策改变。最初，季候性上，二季度东南亚棕榈油、南美豆类供应添加，北半球新做起头播种，估计美豆、加菜籽种植面积将萎缩，俄罗斯、乌克兰等葵花籽种植面积扩张，欧盟油菜籽产量无望恢复性增加。全球油料新做无望丰登，但美豆存正在减产预期，提振美豆类远期价钱。此外，气候方面存正在现患，春寒、倒春寒等关心。

　　总结来看，一季度钢价震动下跌，螺纹钢跌幅大于热卷。二季度从需求看螺纹环比或将有所改善，但正在地产低迷及工程资金严重的环境下，螺纹需求低位的场合排场难以改变，热卷需求或将见顶回落，特别是出口需求将面对较大压力。从供应看，目前钢厂仍有益润空间，复产动力较强，供应仍将继续添加，不外要关心粗钢产量压减政策可能的落地施行环境。从库存来看，目前库存处于低位程度，但螺纹库存去化迟缓，部门地域压力有所加大。总体看二季度国内钢材市场供需驱动向下，价钱或将震动偏弱运转，关心国内宏不雅政策、海外反推销政策以及粗钢产量压减政策的落地环境。

　　4、成本：一季度硅铁出产次要原材料成本价钱震动走弱，即期出产成本也有响应下调。一季度陕西地域兰炭小料价钱环比下降18%至655元/吨，二氧化硅价钱环比下降2。3%至210元/吨，氧化铁皮价钱下调33%至720元/吨。内蒙地域硅铁即期出产成本环比下调约200元/吨至5755元/吨，取地域根基持平。

　　7、概念小结：一季度尿素市排场对日产高位波动、企业库存持续去化、需求不竭等形态，期、现价钱中枢均较着上移。二季度国内将送来最大的做物播种期及逃肥期，尿素需求也将进一步。即便行业高产能、高日产、高库存等压力仍存，但正在旺季周期价钱凡是由需求从导，照旧看好二季度需求端对尿素期、现价钱的提振，盘面也仍有进一步上行驱动，但正在保供稳价大布景下不宜对上方高渡过度乐不雅，另需当前涨幅透支后期行情风险、需求兑现不及预期风险、中下逛抵触风险，关心保供稳价政策导向。

　　4、从微不雅数据看美国原油需求，一季度仍表示为较强的美国原油一季度产量引申需求日均值为1941万桶/日，同比增幅为0。41%。汽油产量为929万桶/日，客岁同期为930万桶/日，根基持平；2025年柴油产量为467万桶/日，客岁为444万桶/日，同比增加5。2%；燃料油产量为507万桶/日，客岁同期为489万桶/日，同比增加3。7%。当前市场正正在计价美国P增速下滑带来的需求下降对油价有所拖累，但我们认为季度来看，二季度消费将环比一季度上升，因此美国原油需求仍表示为强韧性。

　　1、供应：因为持续吃亏，锰硅从产区连续有减停产环境呈现。2月全国锰硅产量80。4万吨，环比降幅较着下降。从产区出产企业连续起头减停产，锰硅产量当周值持续下降，近五年来仅高于客岁同期程度，目前供应减量并没有对锰硅期价构成强无力上行驱动，估计后续仍连续有出产企业施行减停产打算。

　　3、库存：春节期间炼厂和社会库存添加，春节后跟着下逛的复产以及出口刺激之下，社会库存下降较为成功，但炼厂高开工压力之下，去库较着受阻。二季度出口缩量预期之下，需求支持将较着走弱，虽然上逛检修添加，但新减产能对冲畅后，估计供给下降幅度无限，炼厂去库速度放缓，社会库存将连结不变，仓单正在会敏捷添加。

　　3、库存：硅铁样本企业库存仍处相对高位程度。截至到3月末数据显示，60家样本企业硅铁数量为79640吨，同比添加8460吨，库存数量相对偏高。样本钢厂硅铁库存可用环比回升，但仍处汗青同期低位程度。

　　一季度多晶硅期货震动偏强，截至28日从力2506收于43760元/吨，季度涨幅2。82%；工业硅期货震动走弱，截至28日从力2505收于9820元/吨，季度跌幅9。66%。现货持续回调，百川参考价钱跌至10680元/吨。此中欠亨氧553#下调1050元/吨至10100元/吨，通氧553#下调850元/吨至10550元/吨，421#下调1000元/吨至10950元/吨。

　　2、需求：样本钢厂锰硅需求量当周值环比走强，但绝对值仍然偏低，终端需求仍有待改善。据钢联数据，样本钢厂锰硅需求量当周值自1月下旬起头环比回升，目前曾经高于客岁同期程度，但取往年同期比拟仍然偏低。成本倒挂下，市场成交难度添加。

　　4、库存：1月-2月初尿素企业库存处于同比高位波动，春节后进入去库周期。隆众数据显示，截至3月底尿素企业库存86。78万吨，较1月初降幅超44%。按照季候性纪律，将来两个月尿素企业或仍处于去库通道，幅度取决于需求力度。

　　1、供给：一季度碳酸锂累计产量约20万吨，同比增加跨越70%；氢氧化锂累计产量约6。7万吨，同比下降0。2%。周度碳酸锂产量来看，周度产量环比削减628吨至17318吨，此中锂辉石提锂环比削减433吨至9251吨，锂云母提锂环比削减150吨至3705吨，盐湖提锂环比削减70吨至2663吨，收受接管提锂环比添加25吨至1699吨。

　　需求端，海外生铁产量各区域分化，估计二季度除中国外高炉日均生铁产量112-114万吨摆布。国内需求方面，当前终端需求恢复较为迟缓，钢厂复产空间和铁水产量添加的持续性有待察看。3月起头，铁水产量增幅较大，估计后续继续添加空间无限。估计全体二季度铁水产量全体连结当出息度，统计局口径预估二季度铁水产量回升至240-245万吨摆布。

　　5、需求：春节前中下逛补库、3月中下旬旺季部门需求兑现，带动尿素需求全体连结高位运转。隆众数据显示，截至3月底尿素周度表需152。91万吨，较12月底提拔29。82%。3月农业需求以小麦返青肥、南方少量春耕肥为从，而工业需求则以复合肥行业出产旺季刚需耗损为从。短期中下逛备肥充脚且对高价存正在抵触情感，但4月中旬-5月中旬国内做物大面积种植仍有用肥需求，6-7月则处于国内大田做物逃肥周期，尿素需求将来几个月也仍有进一步空间。

　　5、需求：一季度下逛氧化铝行业正在建产能添加，开工及产量双双提拔，对烧碱刚需程度也维持高位波动。即便氧化铝价钱已跌至业内平均成本线以下，但考虑到客岁行业利润丰厚、长约订单交付及将来成本规模化等要素，目前氧化铝企业尚未呈现大规模减产现象，对烧碱刚需也存正在支持。同时，氯碱企业对氧化铝行业送货量持续走高，疑惑除下逛进一步压价可能。其他非铝下逛不雅望情感稠密，除春节前存正在补库需求外，其余多以刚需跟进为从。二季度下逛氧化铝行业存正在新减产能投放预期，烧碱刚需仍有提拔预期，关心上下逛对烧碱订价权能否发生变化。

　　2、现货价钱：一季度烧碱现货价钱同样先涨后跌，截至3月28日山东32%离子膜碱价钱880元/吨，折合干吨价钱2750元/吨；50%碱价钱1480元/吨，折合干吨价钱2960元/吨，二者均较1月初提拔80元/吨。

　　4、成本及利润：锰矿价钱虽高位逐步回落，但季环比上涨，锰硅即期出产成本环比添加，利润下降，陷入全面吃亏中。截止3月21日数据，口岸锰矿库存约378。6万吨，同比降幅近130万吨，处于汗青绝对低位程度，但口岸锰矿价钱未能无效反该当库存程度，天津港加蓬块汇总价钱44元/吨度，澳块约45元/吨度，南非半碳酸约36元/吨度。成本环比添加的环境下，目前从产区曾经陷入全面吃亏中，内蒙即期利润约-120元/吨。

　　期货：自3月初起头，玉米5月合约正在2300元整数关口频频震动大师对将来上行空间不脚的担心。5月合约减仓调整，多空从力向7月合约移仓，3月最初一周期货下跌激发现货跟从调整，期、现市场情感同步转弱。3月末，华北深加工降价收购，正在淀粉加工吃亏的环境下，企业降价收购缓解吃亏。手艺上，短期关心玉米5月期价正在2260的前支持位价钱表示，若支持无效期价向2220区间滑动。套利方面，调整行情中淀粉跌幅大于玉米，米粉价差收缩，估计短期米粉价差还将持续收缩。

　　1、供应：硅铁出产也陷入全面吃亏中，从产区连续起头减停产。当前硅铁出产按照即期利润测算，也陷入全面吃亏形态中，但全体吃亏幅度低于锰硅。硅铁出产企业连续有减停产环境呈现，截止3月28日当周数据显示，硅铁周产量为11。2万吨，环比起头下降，估计后续仍有下降空间。

　　3、库存：一季度口岸库存持续添加，一方面因为烯烃安拆检修，另一方面船期畅后导致进口量正在2月份才起头下降，阶段性发生供需错配。二季度来看，3月伊朗拆船起头添加，估计影响4月、5月到港量回升，但有部门流向印度，因而添加幅度无限，正在渤化检修之前库存将维持下降形态，待渤化检修落地，去库速度或将放缓。

　　2、需求方面：2025年专项债刊行节拍连结平稳。一季度新增专项债刊行9603亿元，刊行进度22%。根据2024年各地域刊行占比猜测二季度新增专项债刊行量10695亿元，估计二季度末刊行进度46%。“两沉”项目支撑力度进一步加大，实物工做量加速构成，根本设备投资增加提速。1-2月，根本设备投资同比增加5。6%，从基建相关终端目标来看，表示均好于预期。虽然目前沥青需求同比表示并未超预期，不外受“十四五”规划收官节点驱动，叠加4-5月长江以北的大部门地域降雨相对较少，估计二季度沥青集中采购需求仍存正在较强环比改善空间。库存方面，终端项目资金到位率改善带动补库需求边际回暖‌，贸易库存增速无望放缓，或于4月中下旬呈现拐点。‌！

　　3、成本方面：OPEC+此前决定从4月起头逐渐退出减产，给非OPEC+提拔产量带来必然压力，此中美国OPEC+供应的次要驱动来历，考虑到美国页岩油产量对价钱变更高度，如若年内油价呈现大幅下跌，美国原油供应的变更将供给必然底部支持。岁首年月以来市场关心的制裁扰动多为乐音，我们临时估计伊朗和委内瑞拉的制裁收紧对全球原油供应绝对量影响无限。高关税带来的经济阑珊风险以及对全球石油需求的拖累根基已成为本年市场的共识之一，IEA估计2025年一至四时度的供应过剩程度别离为82、45、7和106万桶/日。我们估计短期正在地缘场面地步扰动之下油价或维持震动偏强，制裁对于内盘的支持强于外盘，但价钱进一步向上空间相对无限；二季度虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但跟着OPEC+逐步减产，现货市场供应过剩的预期充脚，因而估计二季度原油市场仍面对必然压力，疑惑除地缘场面地步对供应形成现实障碍的环境下价钱大幅上行的风险，但全年来看更大的风险仍是正在于关税2。0对需求的冲击。

　　2、政策动态：2025年货泉政策适度宽松的基调不变。 但“客岁以来货泉政策逆周期调理结果较为较着，其政策结果正在本年还将会持续”、“目前金融机构存款预备金率平均为6。6%，还有下行空间”、“研究创设新的布局性货泉政策东西”，布局性货泉政策东西将成为短期货泉政策发力的沉点，降准概率其次，降息概率较低。MLF送来调整：2025年3月份MLF投标体例，采用多廉价位中标体例，不正在有同一的中标利率，而且此次续做并未发布中标利率环境。正在新的货泉政策框架中，7天期逆回购操做利率成为货泉政策次要利率。调整之后，MLF做为一种根本货泉投放东西，功能定位愈加清晰，取其他各刻日东西一同形成央行流动性东西系统。自此，MLF的政策利率属性完全淡出。一季度公开市场操做较为胁制，资金面全体维持偏紧场合排场。但当前公开市场投放从头转为净投放态势，大行融出规模低位回升，资金面已渡过最严重阶段。

　　1。 PX：根基面上，PX3-5月份PX安拆进入检修季，供应能力将较着下滑。其取下逛TA检修季构成必然错位，从目前发布的检修打算来看，二季度PX检修量大于TA检修量，PX或转为去库，对于PX价钱上方存正在压力。关心2025年能否存正在调油需求的可能，目前来看调油需求偏弱。

　　5、国际市场方面：宏不雅扰动持续，新棉连续起头种植，估计美棉种植面积同比降幅较大，但因为弃种率估计下降，总产量预估变化不大，短期破局动力无限，后续关沉视点正在于新棉发展期气候及宏不雅扰动。宏不雅层面来看，近期美联储放缓降息脚步，CME FedWatch Tool显示，估计下次降息最早呈现正在6月份。美元指数受特朗普上台以来的关税政策影响较大，目前来看，将来不确定性仍然较大，估计对美棉仍有阶段性扰动。根基面来看，本年度美棉供需款式已定，全体较为宽松，美棉出口较着受阻，特别是出口中国数量降幅较着，是本年度限制美棉价钱走势的最次要要素。瞻望将来，北半球新棉连续起头种植，市场关沉视心将聚焦于此，因当前棉花价钱低迷，2025年美棉播种面积估计有较为较着下降，目前市场支流估计降幅正在10-15%之间。但本年度美棉种植期受干旱影响程度估计削弱，因而2025年美棉弃种率估计同比下降，收成面积或同比变化不大，美棉总产量估计同比根基持平，因而即便市场估计新年度美棉播种面积有如斯大幅下降，ICE美棉仍未见较着反弹。分析来看，我们认为后续市场的关心点一是正在于USDA3月末发布的播种面积演讲，二是需要持续关心新棉种植期气候变化，三是宏不雅层面扰动，美棉期价已正在汗青同期绝对低位，利空要素曾经根基兑现，将来利多要素或大于利空，月由于气候扰动天然利多，即短期美棉仍以低位震动思看待，二季度美棉期价沉心或有必然上移。

　　2、需求：MTO方面，兴兴和富德正在岁首年月接踵泊车检修，曲到3月才连续回归，目前来看MTO安拆利润虽然较差，同比未较着下滑，从已发布的检修打算来看，目前仅有天津渤化4月检修，估计MTO开工正在6月之前维持窄幅震动。保守下逛方面，利润较客岁有小幅下滑，行业开工率同比降低，估计正在4月达到高点，随后季候性回落，全体对甲醇价钱影响无限。

　　3、供应：一季度烧碱行业出产程度窄幅波动，隆众数据显示，截至3月底行业开工率83。3%，较客岁岁暮略微提拔0。8个百分点，同比偏低2。65个百分点；同期烧碱周产量79。31万吨，较客岁岁暮提拔0。55%，同比偏低0。85%。4-5月局部地域烧碱安拆检修增加，同时行业也存正在新减产能投放预期，烧碱供应端波动幅度或有所提拔。

　　4、策略：分析来看，二季度需求走弱，供应环比走弱，但根基面偏宽松，库存全体下降速度将放缓。从力合约切换至V2509之后，预期对估值的影响较大，同时国房景气宇指数进入上升通道，同时完工面积同比降幅缩小，远期曲线仍将连结近弱远强布局，价钱正在库存压力之下震动偏弱。

　　2、需求：不锈钢，供应端，一季度国内不锈钢产量环比添加9%至945万吨，此中200系环比添加12%至255万吨，300系环比添加10%至511万吨，400系环比添加3%至179万吨；一季度印尼不锈钢产量环比添加4%至128万吨；终端，1-2月新开工/施工/完工同比别离为-30%/-9%/-16%，新开工跌幅略扩大，施工和完工跌幅收窄；据财产正在线最新发布的三大白电排产演讲显示，2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较客岁同期出产实绩上涨4。3%，分歧产物表示出分化趋向；库存端，库存仓单库存环比添加约1574吨至19。88万吨；全国支流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比削减5442吨至112。2万吨，此中300系环比削减1248吨至18。9吨。新能源，一季度三元前驱体累计产量同比削减12% 至19万吨；一季度三元材料累计产量约15。7万吨，同比削减5% ；三元材料周度库存环比添加147吨至13821吨；周度电芯产量周度电芯产量环比添加5。6%至21。37GWh，此中铁锂环比添加6。9%至14。48GWh，三元环比添加2。8%至6。89GWh；一季度电池产量378GWh，同比增加73%，此中增幅次要为磷酸铁锂，三元次之，其他电池亦有增加；截止2月底，中国锂电池库存中，磷酸铁锂库存偏高，三元材料同比持平；动力电池库存绝对数累库量较大，但增幅来看，储能电池库存压力大于动力；据乘联会数据，一季度国内新能源汽车销量或达到275万辆，同比增加约35%。